Căng thẳng nguồn vốn đô la và đường hoán đổi của ngân hàng trung ương

Nhu cầu tài trợ là một nghĩa vụ

Một tổ chức có thể cần đô la vì sắp đến hạn thanh toán, chứ không phải vì cho rằng đô la đang rẻ. Tài sản của tổ chức có thể có kỳ hạn dài, khó bán nhanh hoặc được định giá bằng đồng tiền khác. Khi khả năng vay mới để trả khoản đến hạn trở nên bấp bênh, có đô la sử dụng đúng lúc quan trọng hơn việc tìm lãi suất thấp nhất. Vì vậy, hãy phân tích nhu cầu tài trợ từ lịch thanh toán trước tiên.

Điều này tạo khác biệt giữa thanh khoản thị trường và thanh khoản tài trợ. Cặp tiền có thể giao dịch thường xuyên trong khi một người vay cụ thể khó có tài trợ kỳ hạn với điều kiện chấp nhận được. Ngược lại, tổ chức có khả năng thanh toán vẫn có thể gặp mất cân đối ngắn hạn. Khả năng thanh toán, chất lượng tài sản bảo đảm, kỳ hạn và đồng tiền định danh cần mục riêng trong phân tích thay vì một nhãn căng thẳng duy nhất.

Phòng ngừa tỷ giá không có nghĩa đã bảo đảm nguồn đô la. Tài sản đô la dài hạn được tài trợ bằng chuỗi hoán đổi ngoại hối ngắn hạn vẫn cần tiếp cận thị trường mỗi lần gia hạn. Giá trị ngoại tệ cuối kỳ có thể được bảo vệ nhưng giá và khả năng gia hạn tiếp theo không được bảo đảm. Rủi ro tỷ giá và lệch kỳ hạn phải được ghi riêng, dù cùng gắn với một tài sản.

Chuyển đổi kỳ hạn tạo rủi ro tái tục

Vay đô la một tháng để tài trợ tài sản một năm để lại nhu cầu tái cấp vốn lặp lại. Báo giá tài trợ ban đầu thuận lợi không nói nhiều về lần tái tục tiếp theo trong khủng hoảng. Nếu nhiều tổ chức dựa vào cùng kênh ngắn hạn, nỗ lực đồng thời tái tục tài trợ có thể làm tăng chênh lệch và gây áp lực lên bảng cân đối bên trung gian.

Với bảng cân đối thực hành, xác định từng ngày thanh toán thay vì bù trừ cả năm. Giá trị tài sản dương cuối năm không thể thanh toán nghĩa vụ đến hạn ngày mai trừ khi chuyển thành tiền được. Tính cả tỷ lệ khấu trừ tài sản bảo đảm và yêu cầu bổ sung ký quỹ có thể có. Khác biệt giữa giá trị kinh tế và tiền dùng ngay giải thích vì sao căng thẳng tài trợ có thể ép giao dịch trông không hấp dẫn trên cơ sở định giá dài hạn.

Tài sản bảo đảm trị giá 10 triệu đô la với tỷ lệ khấu trừ 5% cho phép huy động 9,5 triệu. Tỷ lệ khấu trừ tăng lên 15% làm số tiền giảm còn 8,5 triệu dù giá trị thị trường không đổi. Nếu giá trị cũng giảm còn 9 triệu, khả năng huy động chỉ còn 7,65 triệu. Khoảng thiếu 1,85 triệu so với ban đầu xuất hiện ngay cả khi chưa bán tài sản.

Đường hoán đổi ngân hàng trung ương làm gì

Hoán đổi thanh khoản ngân hàng trung ương là thỏa thuận giữa các ngân hàng trung ương, khác phí chuyển kỳ ngoại hối của người giao dịch thông thường. Trong cơ chế thanh khoản đô la của Cục Dự trữ Liên bang, đô la được trao đổi với ngân hàng trung ương nước ngoài và giao dịch đổi tiền gốc được đảo ngược ở cùng tỷ giá theo thỏa thuận. Ngân hàng trung ương nước ngoài phân phối đô la qua hoạt động riêng theo điều khoản áp dụng.

Cấu trúc này có thể hỗ trợ tiếp cận nguồn tài trợ bằng đô la, nhưng không cung cấp đô la không giới hạn cho mọi thành viên thị trường. Điều kiện tham gia, tài sản bảo đảm, giá, kỳ hạn và hoạt động tại địa phương đều quan trọng. Hạn mức hoán đổi không phải chỉ thị mua tài sản rủi ro hay bảo đảm tổn thất tín dụng tư nhân biến mất. Nó xử lý một kênh tài trợ cụ thể, không phải mọi điểm yếu có thể có của hệ thống tài chính.

Trong hoán đổi cung cấp thanh khoản đô la của Fed, đối tác là ngân hàng trung ương nước ngoài. Ngân hàng trung ương này chịu rủi ro tín dụng khi cho các tổ chức trong nước vay lại đô la. Hoàn đổi khoản gốc theo tỷ giá ban đầu không có nghĩa vốn được cung cấp miễn phí hoặc mọi rủi ro biến mất. Cơ chế cấp thanh khoản tạm thời, không xóa nghĩa vụ trả nợ của người vay cuối cùng.

Quan sát nhiều chỉ báo

Một biến động tỷ giá riêng lẻ không thể xác định căng thẳng tài trợ đô la. Xem xét bằng chứng phù hợp như các thước đo tài trợ chéo tiền tệ, chênh lệch lãi suất tài trợ ngắn hạn, độ sâu thị trường và mức sử dụng nghiệp vụ chính thức. Mỗi thước đo có giới hạn diễn giải. Mức sử dụng cao có thể cho thấy áp lực, khả năng tiếp cận thành công cơ chế hỗ trợ, hoặc cả hai; mức thấp có thể phản ánh điều kiện bình ổn hoặc sự e ngại và hạn chế về điều kiện tiếp cận.

Hãy lưu ý độ trễ báo cáo. Bản công bố bảng cân đối chính thức hằng tuần và báo giá hoán đổi trong ngày mô tả những độ phân giải thời gian khác nhau. Đừng căn chúng trên biểu đồ rồi suy ra quan hệ nhân quả chính xác. Ghi riêng ngày công bố và kỳ tham chiếu. Nếu cơ chế hỗ trợ được thông báo trước khi được dùng, giá có thể phản ứng với việc bảo hiểm đã sẵn có thay vì lượng được rút về sau.

Chuyển cơ chế thành bài kiểm tra sức chịu đựng

Bài kiểm tra căng thẳng tài trợ mang tính giáo dục kết hợp biến động tiền tệ, chênh lệch tài trợ rộng hơn và kỳ hạn sẵn có ngắn hơn. Nó cũng hỏi liệu tài sản bảo đảm có mất giá hay không. Các biến này có thể củng cố lẫn nhau: giá bất lợi tạo nhu cầu ký quỹ đúng lúc tái tài trợ đắt hơn. Chỉ mô hình hóa chuyển đổi giao ngay cuối cùng sẽ bỏ qua lộ trình có thể buộc phải thanh lý.

Kết luận nên xác định nhu cầu tiền mặt và các giả định chưa được làm rõ, chứ không dự báo khủng hoảng. Một ghi chú nghiên cứu hữu ích giải thích nghĩa vụ nào tạo ra nhu cầu, khi nào đến hạn, kênh tài trợ nào có thể trục trặc và có phương án thay thế nào. Khung phân tích này vẫn hữu ích ngay cả khi đồng tiền gần như không biến động, vì vấn đề tài trợ liên quan đến khả năng tiếp cận và thời điểm cũng như giá cả.

Danh sách kiểm tra vận hành cần phân biệt nguồn tài trợ thay thế đã cam kết với khả năng bán tài sản chỉ được giả định. Nêu ngày thanh toán và tỷ lệ khấu trừ có thể có cho từng phương án. Nguồn lực đến sau hạn thanh toán không tương đương tiền mặt có sẵn trước hạn, dù cả hai đều cải thiện trạng thái bảng cân đối cuối cùng.