Scenariji vrednotenja: usklajevanje predpostavk

Vrednotenje je pogojna trditev

Model ne odkrije objektivne cene, skrite v preglednici. Predpostavke o prihodnjem ustvarjanju denarja in tveganju pretvori v oceno sedanje vrednosti. Uporabno vprašanje je, kaj mora veljati, da ocena drži, in koliko se spremeni, če predpostavke odpovejo. Cena je lahko natančna, poslovni izid pa ostaja globoko negotov.

Loči vrednost podjetja od vrednosti lastniškega kapitala. Denarni tokovi, razpoložljivi vsem financerjem, se običajno vrednotijo z ustreznim stroškom kapitala; nato se uskladijo dolg in druge pomembne terjatve, da dobimo navadni lastniški kapital. Lastniški denarni tokovi zahtevajo lastniško diskontno stopnjo. Mešanje pogledov lahko podvoji stroške financiranja ali izpusti terjatve. Uskladi tudi valuto, obravnavo inflacije in časovno razporeditev denarnih tokov ter diskontnih stopenj.

Sestavi poslovne scenarije, ne naključnih celic

Sestavi osnovni, neugodni in ugodni scenarij okoli skladnih poslovnih zgodb. Počasnejša rast prodaje lahko sovpada s šibkejšimi cenami, presežnimi zmogljivostmi in več neplačili strank. Močnejša rast lahko zahteva več zalog, zaposlovanja in naložb v osnovna sredstva. Neodvisna izbira najboljše predpostavke v vsaki vrstici ustvari izid, ki ga nobeno resnično podjetje ne more doseči. Pred določitvijo verjetnosti pojasni vzročne povezave.

Preglednica občutljivosti odgovarja na ožje vprašanje: kaj se zgodi, ko se izbrani vhodi spremenijo, drugi pa ostanejo fiksni? Uporabna je za iskanje matematične občutljivosti, ni pa celovita analiza scenarijev. Loči negotovost parametrov, kot je negotova marža, od negotovosti modela, na primer ali bo sedanji izdelek ostal pomemben. Preglednica prvo izračuna lažje kot drugo.

Končno obdobje obravnavaj kot poslovanje

Predpostavka nadaljevalne vrednosti naj opisuje zrelo podjetje z vzdržno rastjo, ponovnim vlaganjem in konkurenčno ekonomiko. Rast ne pride brezplačno; praviloma zahteva naložbe ali izrecen razlog, zakaj dodatna rast potrebuje malo kapitala. Trajna stopnja rasti blizu diskontne stopnje povzroči izjemno matematično občutljivost in zahteva pregled, ne občudovanja izračunane vrednosti.

Izstopni večkratnik se izogne vidni formuli trajne rasti, ne odpravi pa predpostavk. Vnaša pričakovanja o dobičkonosnosti, tveganju in tržnem vrednotenju v končnem letu. Uporaba današnjega visokega sektorskega večkratnika za prihodnje zrelo podjetje lahko dvakrat vgradi optimizem. Navzkrižno preveri pristop denarnih tokov in pristop večkratnikov, da razkriješ razhajanja, pri tem pa upoštevaj, da se lahko ujemata zaradi istih pristranskih predpostavk.

Naredi negotovost uporabno

Poročaj, katere predpostavke pojasnijo največji del razpona vrednotenja. Uporaben model lahko razkrije, da skromne spremembe nadomestitvene porabe pomenijo več kot dramatičen naslov o prihodkih. Nato določi opazne dokaze, ki bi upravičili spremembo teh predpostavk: podaljšanje pogodb, dobičkonosnost enote, izkoriščenost zmogljivosti ali pogoje refinanciranja dolga. Tako se vrednotenje poveže s prihodnjim raziskovanjem, namesto da postane statična ciljna cena.

Verjetnostno tehtane vrednosti potrebujejo verjetnosti, ki so same ocene. Ne povedo najslabšega verjetnega izida, poti cen ali časa razpleta. Posamezne scenarije pokaži ob tehtanem povprečju in se izogibaj decimalni natančnosti, ki je vhodi ne podpirajo. Pri izobraževalnih vajah model tudi obrni: vprašaj, kakšno rast in marže bi zahtevala opazovana cena. Obratno vrednotenje razkrije pričakovanja brez pretvarjanja, da natančno ve, kdaj bo trg spremenil mnenje.

Bodi pozoren na datum vrednotenja. Letni denarni tok, prejet čez dvanajst mesecev, se razlikuje od toka, prejetega postopno med letom. Konvencija sredine leta je lahko razumna za razpršene poslovne prejemke, vendar je ne uporabljaj nepremišljeno za posamezno znano prodajo ali poravnavo. Časovne konvencije so običajno manj pomembne od poslovne negotovosti, vendar lahko nedoslednost skrije napake, ki bi se jim lahko izognili. Navedi konvencijo in jo dosledno uporabi v vseh scenarijih, da primerjave ostanejo smiselne.

Končna rast naj financira svoje naložbe

V poenostavljenem stabilnem modelu je rast povezana z deležem ponovno vloženega poslovnega dobička po davku in donosnostjo novega kapitala. Trije odstotki rasti pri 12-odstotni donosnosti dodatnega kapitala zahtevajo 25-odstotno reinvestiranje: 3 ÷ 12. Od 20 milijonov USD poslovnega dobička po davku se vloži 5 milijonov, ostane pa 15 milijonov pred drugimi prilagoditvami.

Pri vzdržni donosnosti le 6 odstotkov ista rast zahteva 50-odstotno reinvestiranje, zato ostane 10 milijonov. Rast se ni spremenila, potreba po sredstvih pa se je. Povezava je disciplina modeliranja, ne natančen zakon za vsako leto. Stabilna končna faza mora vseeno pojasniti financiranje. Damodaranova razlaga reinvestiranja in končne vrednosti povezavo podrobneje razvije.

Vsak scenarij izpeljite do delničarjev

Šibek poslovni scenarij lahko pred okrevanjem zahteva izdajo delnic. Delitev obnovljene vrednosti s prvotnim številom delnic bi starim lastnikom pripisala kapital novih vlagateljev. Vključite potrebo po financiranju, predpostavljene pogoje in nove pravice ali izrecno povejte, da jih scenarij ne more določiti.

V ugodnem scenariju pojasnite uporabo presežnega denarja: izplačilo, zadržanje, naložbo ali odplačilo. Štetje denarja kot izplačanega in hkrati njegovo prištevanje končnemu saldu podvoji vrednost. Verjetnosti pripišite celotnim scenarijem, ne posameznim ugodnim predpostavkam. Slaba prodaja, počasna plačila in drago refinanciranje so lahko povezani; neodvisna povprečja lahko opisujejo družbo, ki ne obstaja v nobeni možnosti. Najprej pokažite ločene rezultate, uteži pa obravnavajte kot presoje, odprte za revizijo.